原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一(yī)马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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